中金策略 广发证券：全球杠铃策略如何应对美国衰退风险？—债务周期下的资产配置新策略系列

　　广发证券发布研报称，中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量(Deepseek+对等关税)都进一步强化新投资范式底层逻辑(逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期)。当前全球风险资产基本已修复至4.2“对等关税”前的水平，非对称定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。该行认为，美国“衰退交易”是非常好的非对称交易——即赢多输少的交易策略。本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？

　　广发证券主要观点如下：

　　历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间中金策略

　　美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3(除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击)，历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局(NBER)宣布的美国经济实质性陷入衰退的时间点，平均领先1-6个月。

　　美国衰退交易阶段，各类资产波动率均有所放大

　　复盘经验来看：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3，各类资产的波动率在历次美国衰退交易阶段均有所放大，风险资产波动率放大系数>避险资产波动率放大系数。具体而言中金策略，风险资产为代表的权益(纳斯达克、恒生指数)波动率放大系数>避险资产为代表的(黄金、美债、中债、A股红利)。

　　全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？

　　中长期投资者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各类资产的性价比，并关注组合中存在的非对称定价风险。关税强化了新范式三大底层逻辑(逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势)，战略层面仍是基于全天候策略调整的反脆弱的“全球杠铃策略”。当前组合中非对称风险集中在资产定价低估了美国衰退风险，如何修正？

　　(1)该行统计了历次美国衰退交易区间各类资产的波动率放大系数作为修正因子。修正因子排序：纳斯达克>印度SENSEX30>恒生科技>美债>黄金>中债>比特币>国证转债>A股红利；

　　(2)各类资产实际波动率*放大倍数(修正因子)作为修正波动率；

　　(3)风险平价原理，根据各类资产的修正波动率配平配置比例。

　　修正后的模型相较未修正前的模型来看：波动率放大倍数(修正因子)靠后的中国可转债&A股红利配置权重上调；修正因子靠前的纳斯达克&印度SENSEX30&恒生科技权重下调；修正因子处于中等水平的美债&黄金&中债&比特币权重未有显著变化。

　　风险提示：历史经验不适合线性外推，国内经济增长不及预期中金策略，地缘政治冲突超预期等。

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